微软取消部分数据中心租约，给了市场一点点小小的震撼，还带动了美国的算力、电力板块下跌。算力过剩了吗？明明阿里巴巴认为“ AI爆发远超预期”，承诺未来 三年内投入过去十年的资本开支，超过 520亿美元。

周末，据美国投行 TD Cowen的报告，近期微软取消了部分美国数据中心的租赁合同，至少 2家，共约 “几百兆瓦 ”；还撤回了部分将资格声明（ SOQ）转换为租约的计划；并将其国际支出的很大一部分重新分配给美国。

市场开始再次担心大模型的商业逻辑。正如 DeepSeek的 V3与 R1带来的算力效率提升， 被误读为算力总需求的下降，微软解约数据中心被误读为算力总供给出现过剩。但 AI与半导体分析机构 Semianlysis的 Dylan Patel反驳称，微软是个例，它的 “退出 ”早在去年底就已经开始。

微软是过去两年资本开支增幅最大的美国巨头之一。从 ChatGPT发布前的 206亿美元增长到去年的 444亿美元，翻倍有余，增幅高于亚马逊与谷歌等其他云巨头。据 Dylan Patel透露，微软在去年二季度，承包了 1000亿美元的超大规模预租容量，占了全部的 59%，但此后节奏缓了下来。

即使如此，在最近一次财报会议上，微软 CEO纳德拉承诺 2025年的资本支出，将达到 800亿美元，高于谷歌与 Meta，仅次于亚马逊的 1000亿美元。他还解释，以前资本开支更多的是抢地，资本回报周期更长，未来将更倾向于抢卡，资本回报周期更短。在这次 TD Cowen的报告掀起市场波澜后，微软重申了 800亿的资本支出目标。

微软前两年资本投入猛增，很大程度上还是因为与 OpenAI捆绑在一起。但如今，微软已经将 OpenAI对 AGI的雄心壮志， 外包给了软银与甲骨文。一直以来，微软拥有的数据中心都在供养两家公司：微软的业务部门与云服务部门，以及 OpneAI。当然， OpenAI 也为此向微软付费，用微软投资的钱。今年，微软允许这家人工智能初创企业使用竞争对手的云服务，并从最初的星门计划中逐步隐身退出。

尽管微软向市场暗示，他们并非彻底与 OpenAI 分道扬镳，只是双方的关系正在向更开放的方向发展，但微软似乎被解读为这次分家的输家，它基于 OpenAI的收入将大幅缩水；自己的模型又没有跟上。今年 1月，微软暂停了威斯康星州数据中心的二期建设，正是与 OpenAI微妙关系的体现。

但从整个算力市场的角度来看，这部分的算力需求并没有直接消失，只是在更长时间跨度上，在不同企业、不同国家流转。甲骨文与软银集团承接了微软此前扮演的角色。

未来已来，只是算力要在这个世界上更加平均分布。

中国对数据中心的需求重新开始加速。马云参加完 民营企业座谈会后不久，阿里巴巴就发布财报，一改以往的谨慎叙事，豪言将在三年内向云和 AI硬件基础设施投入 3800亿元人民币。字节跳动、腾讯等也是如此，开始了独立 AI应用的流量大战。英伟达 H20订单量随之激增。

此外， 法国宣布将向AI投1000亿欧元，包括 1个 1吉瓦的数据中心；未来五年，欧盟则将投资 2000亿欧元。印度首富穆克什 ·安巴尼（ Mukesh Ambani）计划在印度建设一个 3吉瓦的数据中心，号称“全球最大”。不过，韩国也在筹建 3吉瓦的数据中心，计划 2028年建成，背后的投资集团与 LG关系密切。

每个参与者都相信算力总需求将继续增长。模型训练将会需要越来越大的智算集群，但有资格参与的玩家逐步减少；模型推理不需要单一集群规模如此膨胀，但它正在成为算力最主要的需求。

上周发布的Grok 3就是 ”大力出奇迹 “的典型。投资机构 Atreides的 CIO加文 ·贝克（ Gavin Baker）称， OpenAI的领先优势不再明显，未来只有 2-3家公司继续前沿模型的竞争，将只需要几个超大规模的数据中心。马斯克给它点赞了。马斯克的 xAI目前建成了 20万 H100智算集群，特斯拉的 Cortex 训练集群已经至少部署 5万张 H100。

今天发布的 Claude 3.7 Sonnet，则侧面证明了未来的推理需求将迅速膨胀。这是一个 “混合推理模型 ”，可以 “标准思考 ”，也可以 “扩展思考模式 ”。这几乎就是 GPT-5的可能的样子。在生成最终输出之前，它会多步连续推理，不断增加计算资源。最终，准确率会随着用于思考的 token数量的增加而呈对数增长。

纳德拉现在非常关注微软的推理收入。他甚至有点反感市场上那些动辄 AGI的过度炒作，认为只有 “世界是否以 10%的速度在增长 ”才是衡量 AGI的标准，也就是创造收入，创造价值。因此，砍掉几个数据中心的租约，转向将手头的算力货币化，已经成为它在面向公众股东时候的优先事项。

AI的未来是全球股市保持上涨的信仰。正如 DeepSeek那次一样，市场对大模型生态价值链的重新分配，仍然充满疑虑。在过去的两年，整个市场的估值都被英伟达与微软等巨头牵引着陡峭向上。

不如再等等，听听在周三的英伟达财报电话会议上，黄仁勋如何稳定军心。这一回，他要回应的东西可就多了。